***案例研究***中国华融***02799***HK***扭亏为盈财技赏析

在原一把手落马前的2013至2017年，中国华融业绩辉煌，净利润逐年攀升，从2013年的100.93亿元攀升至2017年的265.88亿元。然而，在2018年原一把手落马后，中国华融的业绩急转直下，2018年和2019年净利润分别骤降至15.09亿元和22.69亿元，后续的2020至2022年，企业持续亏损。2023年，中信集团正式成为中国华融的第一大股东，并更名为中国中信金融资产管理股份有限公司，同年3月，H股股份简称更改为中信金融资产。根据2024年4月发布的2023年度报告，中国华融实现了扭亏为盈。

要探寻中国华融扭亏为盈的秘诀，我们首先关注合并损益表的变化。在2023年和2022年之间，最显著的差异来自于“其他收入及其他净收益”部分，这一部分贡献了400.27亿元的增量税前利润。如果剔除这一增量，2023年的亏损情况与2022年差异不大。

进一步探究发现，这一显著增长主要源于“投资联营企业产生的收益”。那么，究竟是什么联营企业，能够带动中国华融这个净资产近万亿的庞然大物？

通过查阅“合并财务报表附注—30.于联营及合营企业之权益”，我们得知联营企业的主要贡献来自中国华融持有的光大银行7.08%股权和中信股份5.01%股权，账面价值合计670.09亿元。那么，账面价值与投资收益之间的巨大差距是如何产生的呢？

深入分析注释，我们发现，投资方按照权益法核算的长期股权投资，通过计算持股比例与被投资方可辨认净资产公允价值份额的差异，实现了投资收益的增加。具体到中国华融的投资案例中，我们分别分析了光大银行和中信股份的投资过程，发现通过特定的股权交易和董事会席位的安排，成功实现了投资收益的大幅度增长。

光大银行方面，中国华融以140.19亿元的价格购买了光大银行的可转债，并在3月16日转股后持有4,184,682,388股，占光大银行普通股总额的7.08%。2023年6月21日，中国华融提名的一名非执行董事获得通过，开始按照权益法核算对光大银行的投资。这一安排使得中国华融应分享的光大银行于收购日可辨认净资产公允价值（经评估）份额为323.85亿元，比初始投资成本高出196.64亿元，从而实现了196.64亿元的投资收益。

对于中信股份的投资，中国华融于2023年11月从中信盛星受让了1,457,422,158股，占中信股份已发行股份数量的5.01%。2023年12月29日，中国华融提名的一名非执行董事获得通过，开始按照权益法核算对中信股份的投资。这一安排使得中国华融应分享的中信股份于收购日可辨认净资产公允价值（经评估）份额为345.75亿元，高于初始投资成本达到218.37亿元，从而实现了218.37亿元的投资收益。

虽然账面价值与市值之间存在鸿沟，但中国华融通过DCF模型估值进行了减值测试，审计师（香港称核数师）安永对关键审计事项进行了详细审查，包括对实施重大影响的判断、被投资单位审计师的独立性和专业胜任能力、第三方评估机构的客观性、独立性和胜任能力、投资收益的重新计算以及相关披露的检查。审计师的审查确保了所有动作的合规性。

总的来说，通过特定的股权交易和董事会席位的安排，中国华融成功实现了投资收益的大幅度增长。这一案例展示了权益法在投资决策中的应用，以及审计师在保证财务报告真实性和完整性方面的重要作用。